2024，别再等牛市了

文 | 薛洪言

2023年末，A股赶进度般地涨了两天，为全年画上了句号。全年来看，又是亏钱的一年。万得全A 指数涨幅-5.19%，上证指数涨幅-3.7%，沪深300指数涨幅-11.38%。

行业层面看，10个行业录得上涨，通信（25.75%）、传媒（16.8%）、计算机（8.97%）、电子（7.25%）涨幅靠前；21个行业同比下跌，美容护理（-32.03%）、商贸零售（-31.3%）、房地产（-26.39%）、电力设备（-26.19%）、建筑材料（-22.64%）等跌幅靠前。

展望2024年，股市大概率能录得正收益，但预计幅度有限。2024年，仍将是播种布局的一年，也是等待牛市的一年！

先看看基本面。对于2024年GDP目标，市场普遍预测是5%左右。看似不高，相比过去两年年均约3.9%的增速，已是明显改观。换言之，5%的增速目标，仍需要政策给予较大的支持，对应着更为宽松的政策环境。

当前，我国经济仍处于新旧动能转换阶段，整体上仍未摆脱债务驱动增长的特征。这就意味着，2024年经济增速的明显改观，需要有人主动加杠杆。

就居民、企业和政府部门来看，居民部门受地产下行周期影响，加杠杆空间有限；企业部门受限于产能过剩压力，加杠杆意愿不高；既然要稳增长，只能靠政府加杠杆。

从数据上看，自2017年以来，居民和企业部门的整体杠杆率增速就开始放缓。2017-2019年属于停滞盘整阶段，2020年以来重新上行，但斜率很低。当居民和企业部门加杠杆速度放缓后，政府部门杠杆率开始快速提升，成为驱动经济增长的重要力量。

2019年末-2023Q3，政府部门杠杆率从38.6%提升至53.8%，其中，地方政府杠杆率提升9.6个百分点，是相对主力，中央政府杠杆率提升5.6个百分点。

2023年，随着土地财政熄火，地方债问题开始发酵，地方政府短期继续加杠杆的空间有限。就2024年看，只能靠中央政府发力了，观测指标是中央财政赤字率。

谈到GDP增速目标这个模糊的整体时，市场预期颇为乐观和一致，对5%的目标充满了期待；但落到具体的中央财政赤字率目标时，分歧就出来了。有人坚持中央财政广义赤字率肯定会有大幅提升，以匹配经济增速的要求；也有些人结合中央经济工作会议的定调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，认为相比此前的“加力提效”，本次“适度加力”的力度要弱一些，不支持2024年中央财政大幅加杠杆的判断。

既然对核心问题有分歧，市场对于2024年经济基本面的复苏高度就仍有疑虑，或者说仍然需要更多的信息来确认。

再看看内外部环境。2024年最大的外部变量来自美国经济衰退程度，以及由此引发的美联储降息节奏。

现阶段，市场预期颇为乐观，对降息充满了期待。对降息乐观的另一面，是对美国经济衰退的担忧加剧，因为更多更快的降息是由美国经济更深更快的衰退引发的。对全球股市来讲，这是左右互搏的两个视角，降息是好事，经济衰退是坏事，但历史经验表明，基于经济衰退的降息，终究撑不起泡沫的破灭。

做个情景假设。如果美国经济陷入深度衰退，既便美联储快速降息，全球股市也大概率会下跌，甚至不排除崩盘式下跌。反过来，如果美国经济只是浅衰退，美联储降息力度必然不及预期，全球股市仍会提前映射经济周期下行而进入下跌通道。

好在A股走独立行情。美国经济衰退和美联储降息意味着人民币进入升值通道，无论程度如何，对A股都是利好。

就内部环境来看，稳增长下，政策环境以宽松和刺激为主，对资本市场也是利好。唯一的不确定性来自房价能否企稳。

短期房价走势取决于供需结构。受益于保交楼政策的强力推进，当前我国商品房住宅待售面积（已建成未出售）处于阶段性高位；二手房来看，投资性需求消失，投资性住房的抛售增大。新房和二手房供给增大，潜在购房人买涨不买跌，仍倾向于观望，供大于需，房地产价格短期难以企稳。

2024年，全国房价大概率仍要经历一个磨底下行的阶段，对于市场情绪产生压制。但当房价真正触底后，市场将转而期待房价上行周期的到来，在市场情绪上将会变成加分项。

截至2023年末，上证指数收于2975点，估值仍处于历史底部位置。加上2024年经济回稳向上、内外部环境的边际改善，这个位置，我们应积极主动布局。

历史上看，偏股混合型基金指数很少连续两年出现下跌。过去两年创了记录，2022年和2023年分别下跌21.03%和14.48%，2024年A股将面临更加友好的内外部环境，底部反转、全年收涨是大概率事件。

但受外围经济衰退和内部房地产下行影响，A股还不具备走出牛市行情的条件。2024年，仍将是布局和等待的一年：处在牛市的前夜，等待牛市的来临。