价格大幅上涨的背后，制冷剂新循环是否即将到来？

价格大幅上涨的背后，制冷剂新循环是否即将到来？

近两年，周期股成为资本市场表现最好的资产之一。 比如，紫金矿业的股价三年内暴涨，从3元/股涨到如今的12元/股。

细究之下，有色金属表现良好的原因在于供需变化。 特别是以铜、铝为代表的工业金属需求将稳步增长，但供给增量十分有限。 供需错配成为不少投资者寻找周期性资产的方式。 制冷剂就是这样一个行业。

需求方面，冰箱更新换代需求加上新能源汽车的兴起，带动制冷剂需求稳步增长。 供给方面，第三代制冷剂配额政策将于今年正式实施。 根据规定，我国将从今年开始将第三代制冷剂的生产和使用冻结在基准水平，并从2029年开始分阶段逐步削减。这宣告了第三代制冷剂的产能已达到上限。

考虑到第三代制冷剂产能高度集中，行业供需格局有望明显改善。 今年年初，上述趋势已经显现。 据氟服务在线数据显示，1月5日国内多种第三代制冷剂报价上调，R32报价18000-18500元/吨，较昨日上涨1000元/吨； R125报价29000-31000元/吨，较昨日价格上涨2000元/吨； R134a报价28000-29000元/吨，较昨日上涨1000元/吨。

那么问题来了，制冷剂价格上涨是昙花一现，还是新周期的开始？

01 制冷剂稳步增长

所谓制冷剂，就是各种热机中完成能量转换的介质物质。 目前，制冷剂主要为碳氟化合物，主要用于空调等蒸气压缩系统。

在《蒙特利尔议定书》等国际公约的推动下，全球制冷剂不断迭代。 根据氢原子被卤素元素取代的情况，目前可分为四类：氯氟烃（CFCs，第一代）、含氢氯氟烃（HCFCs，第二代）、氢氟烃（HFCs，第三代）和氟化烯烃（HFO，第四代）。

目前，第三代制冷剂占据最大的市场份额。 主流品种大致可分为R22、R32、R125和R134a四种类型。 每种产品的下游应用重点略有不同。 例如，R22大部分用于制备PTFE等含氟聚合物，也有部分用于空调售后维修； R32广泛用作空调制冷剂。

从市场需求来看，制冷剂规​​模不小。 据预测，2023年全球制冷剂市场需求量预计为197万吨，到2028年增长至223万吨，复合年增长率为2.5%。 预计2023年全球制冷剂市场空间为66亿美元，到2028年增长为90亿美元，复合年增长率为6.4%。 中国是全球最大的第三代制冷剂生产国、消费国和出口国。

从目前来看，制冷剂需求的增长主要由两个因素驱动：冰箱的更新换代和新能源汽车销量的增长。 我们先说前者。 据工业在线统计，我国空调产量占全球总产量的80%以上。 国家统计局数据显示，2023年1-9月累计产量19366万台，同比增长10.7%。 空调上一次销售高峰发生在2010年至2014年，按照空调10年的使用寿命计算，未来两年空调市场将进入更新换代的高峰期。

同时，随着新能源汽车销量的不断上升，也极大地推动了制冷剂需求的增长。 根据《中国汽车报》和国内汽车产量数据，国内汽车市场R134a的使用率预计为89%。

两者叠加，未来两年国内制冷剂需求仍将稳步增长。 不过，与需求端的增长相比，制冷剂更大的机会在于供给端的变化。

02 政策引导下的供给侧改革

如上所述，制冷剂是需要不断迭代升级的产品。 目前，第二代制冷剂已进入加速淘汰期。

根据《蒙特利尔议定书》，发达国家已基本禁止，发展中国家也将进入淘汰的下半年。 我国第二代制冷剂配额基准年为2009-10年，2013年冻结在基准年，用于ODS的氟氯烃总生产配额43.4万吨，自2015年起削减至32.5%。 2025年达到基线水平，2030年达到2.5%，2040年完全淘汰。

从去年来看，二代配额削减的进展大大超出了市场预期。 2023年国内配额已下达，生态环境部再次下调二代制冷剂配额至21.48万吨/年，较基准水平减少50%。 其中，R22生产配额将从2022年的22.48万吨/年削减至2023年的18.18万吨/年，削减进度快于公约规定。

值得注意的是，制冷剂产品迭代升级过程中，产业供给集中度也得到大幅提升。 这是由于特殊的制冷剂配额机制所致。 在总量限制下，企业最终能获得的配额基本上与产量挂钩。 正因为如此，过去几年，龙头企业都通过大幅扩产来争取更大比例的配额。

一方面，龙头企业纷纷投资新增产能。 百川盈富数据显示，2018年至2022年，我国R32产能从27.2万吨增至50.7万吨，R125产能从22.8万吨增至32.2万吨，R134a产能从32万吨增至38.8万吨。 另一方面，在配额减少过程中，巨化股份等龙头企业也在通过收购、购买配额等方式增强行业优势地位。

在此情况下，制冷剂行业集中度不断提高。 如今，三代制冷剂R32、R134a、R125的CR5产能超过60%。

随着第三代制冷剂配额政策的正式实施，也宣告第三代制冷剂产能已达上限。 根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国应在2024年冻结并减少氢氟碳化合物的消费和生产，2029年开始削减，2045年后将氢氟碳化合物的使用量减少到基准值的20%以内。

随着供给端格局企稳，需求端有望小幅复苏，制冷剂或将迎来新一轮涨价。

03 制冷剂循环解读回顾

从历史上看，制冷剂表现出显着的周期性特征。 2014年至2015年，由于我国二代制冷剂配额削减10%，二代制冷剂R22价格持续上涨，从1万元/吨上涨至近1.5万元/吨。 后来因非法产能超配额进入而有所回落；

2017年，受供给侧改革影响，萤石、氢氟酸、制冷剂政策收紧，制冷剂价格甚至涨幅超过一倍； 在能源消费双重调控政策下，多地限电限产，企业开工。 利率下降，供需周期性失衡推高了价格。

纵观近两年，由于配额竞争，国内制冷剂产能供大于求，导致第三代制冷剂的利润被严重压缩。 第三代R32和R134的价格和价差有所下降，R32处于亏损状态，R125和R134利润微薄。

但随着配额基准年结束，第三代制冷剂价格有所回升。 R32、R125、R134a价差自2023年以来逐渐恢复，截至2023/11/09数据，R32价格为16750/吨，较年初+26.42%，价差自年初以来，R32 和 R134a 之间的比率已分别为 +1722% 和 +12.77%。 。

当然，可能有人会说，第三代制冷剂背后，不是还有第四代虎视眈眈吗？ 至少目前来说，无需对此过于担心。 第四代制冷剂推广替代第三代制冷剂暂时困难。 原因在于两点：

首先，技术被外资垄断。 是目前最具商业前景的第四代制冷剂。 目前，全球主要的重油专利由霍尼韦尔和杜邦公司持有。 我国作为氟化工大国，也布局了重油产业。 但由于缺乏专利，中国的重油生产需要与霍尼韦尔和杜邦公司合作并获得其授权。

其次，第四代制冷剂的价格远高于第三代制冷剂。 据1688批发网了解，第四代制冷剂的价格是第三代制冷剂的数倍，替代阻力更大。

更重要的是，从以往制冷剂的价格波动来看，R22在十年时间内经历了多个周期。 也就是说，即使在不断更新换代三代的过程中，国产产品的价格依然翻倍。 。

至此，第三代制冷剂的逻辑已经清晰起来。 供给端的改善和集中度的提高，使得第三代制冷剂有望长期保持高景气度。 而这一波涨价或许只是新周期的开始。

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