城头变幻大王旗，是过去二十年互联网行业的常态

上市公司的年报，是观察公司经营的一扇窗。

随着互联网大厂陆续公布 2023 年年报，更多信息浮出水面，我们得以了解大厂最真实的一面，发现一些有趣的结论。

比如，腾讯是中国最赚钱的互联网公司；阿里是账上现金储备最多的公司；京东的员工人数最多，公司收入最高，但利润率极低；网易赚钱最舒服，经营相当稳健；拼多多人效最高，员工数量只有美团的七分之一，但创造的收入规模已经接近美团。

这些不同指标呈现的细节，最后都融汇到市值这一个指标上。以下是目前中国市值排名前十的互联网公司名单。

榜单数据截至 2024 年 4 月 9 日收盘

这份排名有几个点值得关注：

阿里坠落。阿里的市值不仅被腾讯拉开差距，还被拼多多无限接近，并曾被短暂反超。前几天阿里元老蔡崇信的一份 " 反思式访谈 " 引发挺多讨论，他承认 " 阿里落后了 "。

理想挤进前十名单。理想是大厂名单中的新面孔，它曾不被看好，现在已是一家千亿营收的公司，市值是蔚来、小鹏之和的两倍。

没上榜的公司也值得研究。

快手消失了。快手上市后，市值一度超过 2000 亿美元，现在只剩 200 多亿美元。去年快手的营收破了千亿，公司也赚钱了，但市场不买账了。

滴滴也不见了。滴滴去年营收接近 2000 亿元，并首次实现年度盈利，不过滴滴从美股退市后，一直没在港股上市，所以没有市值参考。

另外，字节跳动还没上市，没有公开的财务信息，不在本文讨论之列。

市值排名是结果，更重要的是公司经营的细节和过程。我们结合大厂们的 2023 年年报，看看过去一年发生了什么。

千亿营收是一道分水岭

收入是一家公司最重要，也是最基础的财务指标。著名的《财富》世界 500 强榜单，就是将收入作为排名的主要依据，简单粗暴。

从收入规模来看，中国前十大上市互联网公司名单如下：

数据来源 / 上市公司财报

京东是唯一一家营收过万亿的互联网大厂。这很好理解，京东是以自营为主的零售电商，卖出去的自营商品，都先在京东入账确认收入，导致营收规模很大。而且京东主营 3C 家电，客单价很高。这也是为什么，世界 500 强的第一名常年都是沃尔玛。

淘宝和拼多多属于平台电商，模式跟京东不同。商家的销售收入是自己的，平台的收入来自服务费、广告费等，所以收入规模会小一些。

阿里 2023 年收入 9275 亿元，仅次于京东。这其中有大约一半来自电商，剩下的来自阿里云、菜鸟、优酷、饿了么等业务。

腾讯的收入主要来自游戏和广告，2023 年营收 6090 亿元，排名第三。相比阿里和京东，腾讯的模式要更轻一些，也更稳定。阿里和京东在线下做了很多布局，建快递仓库、开生鲜超市，前些年阿里甚至在线下买了一堆实体，现在 " 新零售 " 退潮，有些资产就砸手里了，外界都在猜测阿里会不会卖掉盒马和大润发。

而腾讯这些年的主营业务一直没有变，微信始终是全民应用，游戏一直是现金奶牛。至于腾讯视频、腾讯云等业务，也都是线上模式。

靠售卖虚拟商品和服务，一年做到 6000 多亿营收，目前只有腾讯有这个实力。

京东、阿里、腾讯之外，其他公司自动被归入下一个档次——营收 3000 亿元以下。无论是卖手机的小米，卖车的理想，还是卖广告的百度，送外卖的美团，年营收都没超过 3000 亿元。

不过这条线很快会被突破。拼多多 2023 年营收 2476 亿元，而 2022 年只有 1306 亿元，以这个增速没有任何悬念；美团 2023 年营收 2767 亿元，今年突破 3000 亿元问题不大；小米因为有了造车业务，应该也会突破。

小米比较特殊。手机市场已经饱和了，过去几年全球手机销量一直在下滑，小米的营收连降两年，从 2021 年的 3283 亿元降到 2023 年的 2710 亿元。不过小米汽车开始交付了，拿了超过 10 万台订单。如果按每台车 25 万元的价格算，这 10 万台也能带来 250 亿元增量收入，让小米重回增长轨道，所以这就是为什么雷军一定要造车。

这个前十的名单，有一条隐形门槛——营收千亿。

排在第十位的快手，2023 年营收 1135 亿元，这是它首次跨过千亿营收。2023 年也是网易首次营收过千亿，不过它只有 1035 亿元，排在快手之后，没进前十。

这里做一个论断，2023 年以后，互联网公司营收不过千亿，排不进榜单前十了。

我们再往回看市值前十榜单，会发现除了快手，携程也没进营收前十榜单。携程 2023 年的营收只有 446 亿元，远低于其他互联网大厂，但市值却比快手还高。因为携程是在线旅游赛道的龙头，疫情后行业复苏很快，前景广阔。携程 2023 年的业绩已经超过疫情前的 2019 年了。

年赚百亿起，互联网依然很赚钱

互联网行业有一个特点，早期很烧钱，靠亏损换市场，后期很赚钱，一旦形成规模效应就能赢者通吃。中国的互联网，竞争格局早已成型，头部玩家具备了规模效应，曾经亏钱的公司都开始赚钱了。

以下是 2023 年中国最赚钱的十家互联网公司：

2023 年，腾讯赚钱最多，净利润 1180 亿元，是唯一一家实现千亿净利润的互联网公司。

这些利润不是账面数字，大部分是真金白银。腾讯已经连续赚钱多年，过去四年每年净利润都过千亿。2023 年底，腾讯出手 100 多次，花了 494 亿港元现金回购自家股票，到年底公司账上还有 4034 亿元现金。今年，腾讯还要花大约 1000 亿港元回购，这接近它过去一整年的净利润。

腾讯 2023 年耗资 494 亿港元回购

阿里的变现能力不如腾讯，且波动较大，2023 年盈利 924 亿元。不过阿里是中国拥有现金最多的互联网公司，从 2020 年开始，它每年都在储备现金，2022 年超过 5000 亿元，2023 年更是达到 6530 亿元。

账上现金变多，一方面说明阿里前些年赚得多，家底厚，另一方面也说明这些资金没有更好的投资渠道，阿里在新业务上的探索变慢了。

可能会让一些人感到意外的是，拼多多的变现能力现在仅次于腾讯、阿里。2023 年拼多多的净利润为 600 亿元，相比 2022 年几乎翻倍，而 2021 年之前它还是亏损。从一台烧钱机器到赚钱机器，拼多多只用了三年时间，它账上的现金储备也比网易、小米、京东等公司都多。

需要注意的是，拼多多还处在投资扩张期。600 亿元的净利润，是在大力推动新业务的前提下实现的，它的海外业务 TEMU 正在全球范围跑马圈地，还没到变现阶段。这意味着拼多多的净利润还有很大提升空间。

拼多多跟其他巨头很不一样的一个点是，虽然公司赚钱了，账上钱很多，但既不回购也不分红，而是要继续投资，官方说法是 " 投资于长期价值 "。

其他的互联网巨头，近两年也基本都赚钱了，2023 年的盈利在 100 亿 -300 亿元之间。理想赚了 118 亿元，美团 139 亿元，小米 175 亿元，百度 215 亿元，京东 233 亿元，网易 294 亿元。快手和滴滴，也在 2023 年首次扭亏为盈。

这其中有两家公司值得关注。

网易是唯一一个跟 BAT 属于同时代，每年都很赚钱，市值还排在前五的互联网巨头。2023 年网易的净利润是 294 亿元，虽然比不上腾讯、阿里、拼多多，但盈利很稳定。把网易过去五年的净利润数据拉出来，平均数是 200 亿元。

网易是典型的闷声发财的公司。跟京东、小米等公司相比，它的收入规模不大，在行业里的存在感也不是太强，但很赚钱。过去几年网易的净利率基本维持在 20% 以上，公司市值也很高，而与它同时代的新浪、搜狐，早已被大幅拉开差距。

百度曾是赚钱最轻松的互联网巨头，把持着搜索引擎这个流量分发入口，赚得盆满钵满。但移动互联网打破了原来的流量分发逻辑，随着短视频平台的崛起，百度赚钱没那么容易了。

这几年百度一直坚持研发人工智能，为此投入大量时间和资金，但业务还没到大规模变现阶段。百度能否再称王，关键要看 AI 大模型能给百度带来多大改变。

互联网增速放缓，降本、收缩、拼人效

过去两年，很多行业都感觉增长困难，互联网也不例外。2023 年，腾讯、阿里、网易、京东、百度的增速都只有个位数，小米是负增长。

如今回头来看，疫情刚开始的那两年，反而是互联网增长最迅猛的一段时间。我们用两个指标来进行论证。

首先是营收。

2019 年腾讯收入 3773 亿元，2020 年增长了 1048 亿元，2021 年又增长 780 亿元，但 2022 年是负增长，2023 年只增长了 545 亿元。看增长率更明显，2020 年高达 27.8%，2023 年只有 9.8%。

阿里的趋势也类似。2020 年、2021 年的营收增速为 31.8%、29.8%，2022 年降至 3.4%，2023 年是 7.3%。

网易从 2020 年到 2023 年，营收增速逐年下滑，2023 年降至个位数的 7.2%；小米 2020 年、2021 年的增速高达 19.4%、33.5%，随后两年都是负增长。

疫情初期，线下商业全面停摆，人们的日常生活、娱乐、社交全部转向线上，互联网迎来一大波增长红利，游戏、电商、外卖、广告等行业发展很快。

但这波红利来得快，去得也快。从整个互联网的发展方向来看，流量红利已经衰退了，疫情导致的线上化只是暂时扭转了行业下行的趋势。所以当疫情结束，增长再次成为互联网巨头们的挑战。

其次是员工规模。

2019 年底的时候，腾讯不到 6.3 万人，2020 年招了 2.3 万人，2021 年又增加了 2.7 万人，总人数超过 11 万人。这是腾讯历史上员工规模最庞大的一年。

阿里在 2019 年有 11.7 万人，2020 年合并高鑫零售，总人数翻了一倍多到 25.2 万人，2021 年又增加了 7200 多人。

京东是所有互联网公司中人数最多的。2019 年京东有 22.8 万人，2020 年增加 8.7 万人，2021 年增加 7 万人，2022 年又增加 6.5 万人，总人数超过 45 万人。不过，这其中有 30 万是快递小哥。

其他互联网大厂，人员扩张的脉络基本类似：2020 年、2021 年疯狂招人，2021 年达到历史顶峰，2022 年、2023 年开始收缩，进行不同程度裁员。

降本增效成为互联网大厂的关键词。前几年扩张太猛，招人太多，现在业务增速放缓，用不了那么多人了。

这个时候人效就变得很重要。人效指的是单个员工为公司创造的收入。

在所有互联网巨头中，拼多多的人效是最高的，人均创收超过 1000 万元。作为对比，腾讯是 578 万元，阿里是 423 万元，理想是 398 万元，百度是 338 万元。

拼多多只有 1.3 万员工，是唯一一个不到 2 万人的互联网巨头。从 2019 年到 2023 年，拼多多的收入增加了 2000 多亿，公司人数只增加了 7000 多人。腾讯的收入也增加了 2000 多亿，但员工增加了 4 万多人，而京东增员超过 20 万人。

拼多多把每一个员工的价值发挥到了极致。一个人当成好几个人用，说的就是这种情况。

放眼未来，互联网公司要继续增长，要么在原有业务上找到新的增长点，要么探索新业务，发掘新的增长引擎。这方面的典型例子是小米和理想汽车。

从手机到汽车，是小米的一次换挡加速。2021 年雷军官宣造车，当年小米公司新招了 1 万多人，而 2019 年小米总共也就 1.8 万人。未来几年，小米的发展都要靠汽车这块新业务。

理想则是站在产业风口上，既有互联网基因，又借了新能源大势。随着新车销量提升，理想的营收规模几乎每年都是翻倍增长。这种跨越式的增速，传统互联网巨头很难再有了。

结语

中国互联网行业诞生以来，从 PC 到移动，再到产业互联网，每一轮技术变迁都会创造新的机会，打破原有的竞争格局。城头变幻大王旗，是过去二十年互联网行业的常态。

无论是市值榜，还是收入榜、利润榜，每年都处在变化中。这背后体现的是大厂战略、经营、团队的执行结果，以及大厂之间竞争优势的此消彼长。

下一个上榜的新贵，会在哪里呢？